【建投有色】氧化鋁繼續尋底 滬鋁震蕩偏強

CFC金屬研究

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本報告完成時間 ⠼ 2025年3月9日

摘要

利多：

1、國內2月PMI為50.2%環比上升1.1個百分點，製造業景氣水平明顯回升。其中生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數高於臨界點，原材料庫存指數和從業人員指數低於臨界點。

2、本周LME鋁庫存繼續下滑至51.09萬噸，LME鋁現貨維持升水狀態。國內鋁錠及鋁棒庫存均錄得小幅去庫，對鋁價有所支撐。

3、本周鋁加工行業開工率整體呈現弱複蘇態勢，環比上周漲1個百分點至60.8%。原生鋁合金、鋁箔及鋁板帶板塊維持小幅提產態勢，鋁型材需關注地產需求邊際變化，鋁線纜和再生鋁合金受製於訂單不足，開工率上行空間有限。

利空：

1、美國2月份季調後非農就業人口增加15.1萬人，低於市場預期的16萬人，2月失業率升高0.1個百分點至4.1%，為2024年11月以來的最高水平。而馬斯克“政府效率部”大規模裁員的負麵影響還會在後續月份逐步體現。

2、美國2月整體經濟活動略有上升，但企業對未來的悲觀情緒升溫，因特朗普政府帶來的不確定性越來越多，尤其是在關稅方麵。在當前通脹壓力回升的背景下，若美國經濟增速持續放緩，將不得不麵臨滯漲乃至衰退的風險。

小結：國內繼續實施寬鬆的貨幣政策和財政刺激，海外主要麵臨美國的關稅政策的威脅，目前美國經濟有放緩趨勢，但其通脹小幅走高，後續將麵臨較大的滯漲風險甚至衰退風險，宏觀風險仍存。基本麵看供應持續增加，在未發生大規模減產前，價格仍是偏弱運行。LME鋁庫存持續下滑，國內鋁錠及鋁棒庫存拐點已現，鋁價有所支撐。下遊加工企業開工率緩慢提升，終端消費複蘇節奏偏緩。在鋁價持續走強之後，下遊觀望情緒較濃，消化自身庫存為主。短期鋁價上方壓力仍存，高位震蕩。

策略：預計氧化鋁05合約運行區間3200-3400元/噸，空單繼續持有。04合約運行區間20400-21000元/噸，區間內高拋低吸。

本周滬鋁04合約震蕩偏強，價格重心小幅上移。周初電解鋁社會庫存保持小幅增加，鋁價低位震蕩。周中美國經濟數據表現不佳，海外宏觀情緒有所轉弱，鋁價震蕩偏弱。周四電解鋁庫存及鋁棒庫存均小幅去化，期貨市場情緒轉強，鋁價錄得大陽線。現貨市場下遊畏高情緒明顯，采購意願明顯下滑，消化自身庫存為主。周五非農數據弱於預期，鋁價高位震蕩，目前04合約報收20880元/噸，周漲幅1.11%。

二

價格影響因素分析

1、國際宏觀

美國就業市場再現放緩跡象。2月非農就業人數增長15.1萬，略低於市場預期，失業率意外升至4.1%，創去年11月以來新高。分析人士指出，非農數據未能提供明確的經濟前景，市場、企業和消費者都不喜歡不確定性，這可能加劇市場波動。受避險情緒升溫影響，美債收益率刷新日低，美股早盤轉跌。此外，交易員仍預計美聯儲今年將降息約75個基點。

3月5日周三，ISM公布的數據顯示，美國2月ISM服務業PMI意外高於預期，以更快的速度擴張，市場關注的就業指標創三年多的新高。與此同時，價格指數處於高位。美國2月ISM服務業PMI指數為53.5，高於預期的52.5，1月前值為52.8。50為榮枯分水嶺。就業分項指標連續三個月上升，至53.9，創2021年12月以來新高。堅挺的需求推動就業數據穩健。

有“小非農”之稱的ADP就業數據在2月大幅下跌，為2024年7月以來的最低增幅，預示勞動力市場降溫。政策不確定性及消費支出放緩或是主要原因。周三，ADP Research公布的數據顯示，美國2月ADP就業人數意外降至7.7萬人，預期值14萬人，前值18.3萬人。增速放緩可能是由於政策不確定性和消費者支出放緩，導致上個月裁員或招聘放緩。市場預計，周五即將發布的非農數據將顯示，包括政府職位在內的就業增長在2月份有所回升。

當地時間周二晚間，德國候任總理弗裏德裏希ⷩ𛘨Œ訡觤𚯼Œ德國將修改憲法，豁免國防和安全支出的財政支出限製，以“不惜一切代價”保護國家。默茨宣布這一決定時表態：“麵對美國政府近期的選擇，歐洲需要加強防務，尤其是聯邦預算方麵的必要決定，已經不能再推遲了”。據媒體報道，具體來說，超過1%的國防支出將被豁免在債務刹車之外。默茨還表示，主要的中心政黨也已同意啟動一個5000億歐元（約合5280億美元）的基礎設施基金，用於投資交通、能源電網和住房等優先領域。歐元在該消息公布後大幅上漲至約1.06美元，創下2022年12月6日以來的新高。

2、國內宏觀

人大記者會：對美提“以其人之道還治其人之身”，今年擇機降準降息。問答要點包括：中國人民銀行今年將擇機降息、降準；計劃設立創業引導基金，支持大型科技公司發行債券；財政部擁有“充足的”政策工具和應對不確定性的空間；將出台促進消費專項行動；表示如果美國進一步加征關稅，將予以相應回應。

中國1至2月出口增長3.4%，進口下滑7.3%，集成電路、、煤進口漲幅居前，成品油、天然氣進口跌幅最大。中國1-2月進口增速放緩，主要大宗商品呈現量減價跌態勢，煤炭和大豆進口則逆勢增長。出口產品結構方麵，機電產品繼續領跑，出口額達2.33萬億元。按進口數量計算，集成電路同比上漲6.3%至834.6億個；大豆前兩個月進口1360.6萬噸，漲幅4.4%；煤炭進口量小幅增長2.1%至7612萬噸。

中方堅決反對美對華加征關稅，對美反製9連發，起訴、加征關稅、列入出口管製。中方反製措施包括：在世貿起訴美國、對原產於美國的部分進口商品加征關稅、將15家美國實體列入出口管製管控名單、將特科姆公司等10家美國企業列入不可靠實體清單、對美國因美納公司采取不可靠實體清單處理措施。

中國2月財新製造業PMI為50.8，創近三個月最高，用工收縮率明顯放緩。2月份，製造業產量和新訂單量均創下自2024年11月以來的最高增速，有力地支撐了整體指數。但用工量仍處於收縮區間，顯示出企業仍需在降本增效方麵做出努力。

3、庫存情況：本周國內鋁庫存去庫0.2萬噸

2025年3月6日，據上海有色統計國內主流消費地電解鋁錠庫存87.10萬噸，環比周一下降1.5萬噸；國內主流消費地鋁棒庫存30.41萬噸，環比周一減少1.01萬噸。

4、持倉情況：持倉量小幅增加

截至3月7日，上期所鋁總持倉512341手，較上周468172增加44169手，本周鋁價震蕩偏強，總持倉量多空均有增倉。

三

結論與操作建議

國內繼續實施寬鬆的貨幣政策和財政刺激，海外主要麵臨美國的關稅政策的威脅，目前美國經濟有放緩趨勢，但其通脹小幅走高，後續將麵臨較大的滯漲風險甚至衰退風險，宏觀風險仍存。基本麵看氧化鋁供應持續增加，在未發生大規模減產前，價格仍是偏弱運行。LME鋁庫存持續下滑，國內鋁錠及鋁棒庫存拐點已現，鋁價有所支撐。下遊加工企業開工率緩慢提升，終端消費複蘇節奏偏緩。在鋁價持續走強之後，下遊觀望情緒較濃，消化自身庫存為主。短期鋁價上方壓力仍存，高位震蕩。

策略

預計氧化鋁05合約運行區間3200-3400元/噸，空單繼續持有。滬鋁04合約運行區間20400-21000元/噸，區間內高拋低吸。

作者姓名：王賢偉 ⠀

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